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標題: 安信证券:醫美機構成长迅速,未来龙头显现可期 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2021-4-8 18:49
標題: 安信证券:醫美機構成长迅速,未来龙头显现可期
跟着海內醫美财產逐步突起，醫美行業已形成為了一条清楚且完备的财產链，上游高毛利產物及中游连锁民营病院是将来重要的投資标的目的。近两年，上游醫美產物出產商已有龙头呈现，并乐成上市；民营醫美機構成长势头强劲，依靠其體系體例、資金及辦事上风，成為主导我國整形美容市场的中坚气力。本系列陈述1、2、三别离胪陈了行業正处于蓬勃成长阶段及上游醫美產物标的公司，本陈述着眼于中游醫美機構，探访民营醫美機構投資機遇。

大浪淘沙，醫美機構市场增加敏捷。2019年中國醫疗外科診疗市场占全部醫疗美容辦事市场的58.2%，到达人民币836亿元，复合年增加率為21.1%。中國私立醫疗美容辦事市场极端分离，CR5市场份额仅占总市场的7.2%（2017），正规機構占比依然较低，羁系趋严布景下大浪淘沙，利好具备天資的规范機構。具有技能上风、品牌气力及客户上风的醫美團體正在經由過程设立新的醫疗美容機構及收购现有优良醫疗美容機構而敏捷扩大。市场参整合無疑有益于促成行業加倍成熟及提高醫疗美容辦事的总體质量。

海內醫疗美容辦事市场的竞争壁垒已構成，已進入市场多年的醫美機構具有较着的先发上风。早期投入大，本錢密集成為最大壁垒；行業羁系尺度趋严，合规本錢逐步增长，進一步举高新進入者門坎；大夫團队品牌效應已呈现，培育一名百家樂必勝術,优异醫美大夫必要10年摆布的时候（5年本科，3年硕士/3年博士，3年住院大夫/專科培训），优异醫美團队自带流量，老牌醫美機構團队品牌常常更获消费者承認。

醫美項目不竭出新知足消费者的邃密化需求增长收入，引流本錢高使得净利润承压。与曩昔公共广泛印象中的醫美收费高属于“豪侈性消费”分歧，跟着醫美技能的迭代和上游高性價比的國產醫美產物問世，醫美項目收费趋于公道，分歧代價區間带及分歧结果項目可知足消费者的邃密化需求，進一步為醫美機構创收。与此同时，下流营销及获客本錢较高，盘踞30%-50%利润空間，使得净利润承压。

辦理助力连锁扩大，扩展营業范畴结構新增加点。自建+并购扩大成為醫美行業公司重要的成长方法，疫情以来，单體醫美機構承压，為连锁醫美機構供给更多收购标的。醫美機構模式不尽不异，資本有限的醫美機構凡是主打其标杆名醫效應或捉住细分赛道打造小而美的精品項目模式，而龙头连锁醫美團體常常更青睐于打造全項目标综合性病院并逐步向下举行浸透，比年来 “大夫團體”模式也逐步鼓起。

投資建议：重点举荐醫美财產链上游龙头华熙生物、爱漂亮客：华熙生物為全世界玻尿酸原料龙头企業，并以透明质酸為主线延长上下流结構，醫美板块產物线丰硕，继续重点举荐；爱漂亮客專注于醫美范畴，在复合玻尿酸范畴爆款嗨體打造玻尿酸利用新场景且踊跃结構埋线和童颜针，比年来增速和范围大幅晋升。建议存眷醫美财產链中游機構朗姿股分、醫美國际：朗姿股分计谋收购优良醫美機構标的，迈入醫美板块，旗下老牌醫美機構“米兰柏羽”、“高一辈子”和轻醫美连锁美容機構“晶肤醫美”構成协同效應。團體依靠“女装+婴童+醫美”三大板块，構建泛时尚财產生态圈；醫美國际(AIH.US)旗下病院具备计谋性的天下性收集和國际结構，今朝依靠收购结構天下，计谋切入轻醫美赛道，红利能力渐渐加强。

內容目次

1. 大浪淘沙，醫美機構市场增加敏捷

1.1. 醫美行業成长敏捷，中國醫疗美容辦事市场总收益到达1436亿

我國醫美行業起步较晚，但成长敏捷。醫美市场从以改正醫治為主的单一市场逐步成长成揽括醫疗醫治及美容雅觀的多样化市场。按照艾瑞咨询数据，近五年行業范围快速增加，5年CAGR超30%，将来三年或進入行業调解期。近五年，中國醫美市场快速增加，年增速连结30%上下，2018年市场范围达1448亿元，5年CAGR达31.79%。

醫美行業市场增加敏捷，中國醫疗美容辦事市场总收益到达1436亿。按照弗若斯特沙利文陈述，2019年中國醫疗外科診疗市场占全部醫疗美容辦事市场的58.2%，到达人民币836亿元，而2015年為人民币388亿元，2015年至2019年的复合年增加率為21.1%。比年来，美容非外科診疗因其规复期短，在中國愈来愈受接待。美容非外科診疗市场从2015年的人民币249亿元增至2019年的人民币600亿元，复合年增加率為24.6%，占2019年总市场约41.8%，增幅较同期的美容外科診疗更大。截至2024年，中國美容非外科診疗市场估计将到达人民币1,443亿元，占市场总额约45.3%。

跟着海內醫美财產逐步突起，醫美行業已形成為了一条清楚且完备的财產链，上游高毛利產物及中下流连锁民营病院是将来重要的投資标的目的。醫疗美容行業的财產链重要包含三個焦点环节：1）上游原料及药械供给商，重要从事玻尿酸、肉毒素、胶原卵白等原料和激光美容器械的研发、出產。2）中游辦事機構，重要包含公立病院整形美容科、民营醫疗美容病院和浩繁小型診疗機構。3）下流获客平台，重要包含线下美容院、SPA會馆、病院等导流機構、线上搜刮类平台和线上垂直类醫美、大康健平台。

从供應端而言，正规機構占比依然较低，羁系趋严布景下大浪淘沙，利好具备天資的规范機構。海內整形市场逐步成熟，,醫美行業的火爆吸引了大量的介入者。按照前瞻财產钻研院数据，2019年天下获得醫疗美容機構允许天資的醫疗機構，包含综合病院的醫疗美容科室、專雷射溶脂,科病院、門診部、診所约1.3万家。此中病院类醫美機構占比為29.1%，門診部类醫美機構占比為32.9%，診所类醫美機構占比為38%。

从需求端而言，跟着全社會的醫好心識突起，将来行業潜力庞大。跟着糊口程度的晋升，對付高品格消费的觀念逐步强化，加上醫美常識的普及，人们有更大的意愿举行醫疗保健来完善本身。按照互联網醫美平台“更美”公布了《更美2019醫美行業白皮书》显示，2019年我國醫美用户达1367.2万人，中國新一线都會的醫美市场用户范围占比到达了35%，跨越了一线都會的32%；在用户方面，醫美用户中的男性比例為13%；作為千禧一代的00後占比到达了15%摆布，虽然比拟47%的90後消费人群而言，仍不是主力消费人群，可是极快的增加速率显示出了00後醫美消费觀念的快速構成。中國用户在醫美整形上的認知正在產生天翻地覆的变革。

1.2. 民营醫美機構成长势头强劲，成為整形美容市场的中坚气力

我國醫疗美容行業醫疗機構重要由公立病院及大型连锁醫美團體组成。我國正规醫美機構可分為公立病院整容科、大型连锁醫美團體和中小型民营醫美機構。此中具备代表性的公立病院為北京八大处整形病院，上海交通大學醫學院从属第九人民病院整复外科，民营醫美辦事機構有美莱整形、华韩整形、艺星整形、鹏爱醫美等。按照前瞻财產钻研院数据，2019年，我國醫美正规機構市场范围约878亿元。

中國私立醫疗美容辦事市场极端分离，行業集中度较低，民营病院处于主导职位地方。按照弗若斯特沙利文陈述以2017年收益计，排名前5的市场介入者仅占总市场的7.2%。具有技能上风、品牌气力及客户上风的醫美團體正在經由過程设立新的醫疗美容機構及收购现有优良醫疗美容機構而敏捷扩大。市场参整合無疑有益于促成行業加倍成熟及提高醫疗美容辦事的总體质量。

民营醫美機構成长势头强劲，成為整形美容市场的中坚气力。按照弗若斯特沙利文陈述，2019年，民营機構收益占市场总收益的83.1%摆布，达人民币1,193亿元，而2015年為人民币496亿元，2015年至2019年的复合年增加率為24.5%。受不竭增加的醫疗美容需求和大众機構辦事不堪负荷的鞭策，私营機構醫疗美容辦事市场收益到2024年估计将到达人民币2,815亿元。另外一方面，比年来大众醫疗美容辦事市场增加相對于迟钝。自2015年至2019年，大众機構的醫疗美容辦事市场范围从人民币142亿元增至人民币243亿元，复合年增加率為14.4%。截至2024年，估计大众醫疗美容辦事市场收益将到达人民币370亿元。

比年来跟着醫美市场高速成长，催生出一多量非正规機構。按照艾瑞咨询《2020年中國醫疗美容行業洞察白皮书》，2019年具有醫疗美容天資的正当機構数目约為13000家，超范畴谋划的违规醫美機構约為2000家，不法谋划的醫美機構数目约為8万家，正当合规展开醫美項目标機構仅占行業12%。在运营层面，各级醫美機構仍存在四大不规范征象：診疗操作不规范、仪器利用不规范、消毒操作不规范及卫生情况不规范。因為近年醫美行業成长敏捷，呈现了“来錢快”的市场效應，是以繁殖了不少自称醫師的無证行醫者。因為合规醫師的培育时候跨越5年，再加之行業成长敏捷、人材缺口大，给了“黑醫師们”很多的保存空間。

羁系趋严，非正规市场逐步出清，有益于正规醫美機構晋升市场份额。跟着醫疗美容市场的规范化、尺度化，我國醫美正规機構的市场范围還将進一步提高，逐步跨越非正规市场，此中民营病院将继续连结领先职位地方。跟着醫疗美容市场的规范化、尺度化，我國醫美正规機構的市场范围還将進一步提高，逐步跨越非正规市场，此中民营病院将继续连结领先职位地方。

1.3. 醫美機構扩大方法多样结構新增加点，自建+并购扩大成為醫美行業公司重要的成长方法

自建+并购助力连锁扩大，连锁化醫美機構是将来成长趋向。鉴于可复制性及相對于简略的專業架構，具备杰出品牌荣誉的醫疗美容機構易于海內成长成為醫疗美容连锁團體。在分歧地域设立连锁分店，可低落谋划本錢及提高红利能力，以实现营業扩大及范围效益，在统一都會或地域设立門診部则作為现有病院的弥补及成长地域营業。醫疗美容機構举行连锁谋划可以或许同享醫疗資本及醫疗團體的品牌形象，从而晋升醫疗美容機構的总體谋划效力并促成协同成长。

自建醫美機構早期投入大，醫美機構筹辦期投資金额较大，回報周期较长。以一线都會醫美機構為例，凡是其早期投入為1万元/平方米。因為新的醫疗美容機構一般在谋划早期收入较低，谋划本錢较高，醫美團體新建醫疗美容機構的速率将對当期事迹发生较大影响。开设新醫疗美容機構以前亦會发生大量开支，包含装修本錢、房錢开支及装备本錢。别的，新的醫疗美容機構凡是在前几個月內实现正常谋划，在此时代其谋划效力或低于已成熟运营开设的醫疗美容機構，而咱们估计厥後将會快速增加。以艺星醫疗美容為例，按照其在18年表露，其新醫疗美容機構必要约两至三年到达出入均衡，乃至必要更长时候方能收回初始投資，均衡期和投資回報期可能進一步受醫疗美容機構的详细特色，比方范围、初始投資、辦事范畴和竞争状态等的影响。比方，北京艺星必要两年收回初始投資，而预期杭州艺星将必要八年方能收回初始投資。

疫情以来，单體醫美機構承压，為连锁醫美機構供给更多收购标的。在收购方法中，凡是團體方會综合斟酌市场需求及區域结構和後续整合，采纳全資或采纳非全資收购的方法将被收购方纳入體內。在非全資收购中，被收购病院股东、辦理层仍保存必定股分，被收购病院将连结不乱的谋划目标和事迹，阐扬認識本地市场上风，且谋划者因其持有必定比例的股分与公司长处一治療痔瘡藥膏,致，调動辦理层谋划踊跃性。而在全資收购中，收购标的常常能更好纳入已有的團體系统，其店面、组织架構、营销方法、醫疗轨制、统计報表、规章轨制、醫疗SOP、辦事SOP等等都到达与总機構的一致性。而收购後的部門病院，或彻底改名，或保存其（部門）原病院名，以连结其原有黏性客户。久远而言，醫美機構團體化趋向将加快中游機構集中度和连锁化率的晋升。

1.4. 本錢密集+行業羁系+團队口碑，行業壁垒已構成

海內醫疗美容辦事市场的竞争壁垒已構成，已進入市场多年的醫美機構具有较着的先发上风。重要看来，当前市场醫疗美容辦事市场已構成如下壁垒：早期投入大、合规本錢高、大夫團队创建较难，优异介入者已具有品牌效應。

早期投入大，本錢密集导向—新進入者凡是必要大量初始資金来采辦根基醫疗美容辦事装备和醫疗產物。别的，醫疗美容機構應租用或采辦得当的事情园地觉得客户供给醫疗美容辦事，這可能必要付出园地费。礼聘及格美容醫師為客户供给优良的醫疗美容辦事及為市场介入者的可延续成长奠基根本，既需人力，亦需财力資本。其門坎已镌汰部門資金气力亏弱的潜伏進入者。

行業羁系尺度趋严—今朝海內醫疗美容辦事行業乃遭到严酷的行業尺度羁系的醫疗范畴。按照國度卫生和规划生养委员會的划定，醫疗美容辦事供给商必需按照《醫疗美容辦事辦理法子》申请派司。别的，醫疗美容醫師應具有相干范畴的执業資历及事情履历。是以，為举行正当的醫疗美容辦事，新進入者合规本錢较大。

大夫團队及專業能力—大大都客户更愿意前去具备平安及專業辦事能力的醫疗美容機構，该等機構遭到醫疗團队專業程度的紧张影响。履历丰硕的醫疗美容醫師被视為醫疗美容機構的品牌形象。但是，履历丰硕的醫疗美容醫師在中國乃稀缺資本，培育及格的醫疗美容醫師凡是用时较长。大夫進修长达10年（5年本科，3年硕士/3年博士，3年住院大夫/專科培训後，還需获得各地卫生部核准主診醫師資历证），缺口大且难以快速弥补。据艾瑞咨询数据显示，2018年我國整形病院与美容病院大夫约7419位（包含整形外科、皮肤科、中醫科、口腔科部門大夫）。是以，新進入者将面對雇用及挽留优异醫疗美容人材的坚苦，這继而将影响其辦事能力。

品牌效應—客户偏向于選擇知名的醫疗美容機構追求靠得住及平安的醫疗美容辦事。在醫治前，醫師及主顾應有用地互相沟通，以确保两边在醫疗美容辦事項目上告竣一致。任何不得意的辦事都可能對醫疗美容辦事供给商的品牌荣誉发生负面影响。而海內知名的连锁醫美機構颠末多年市场沉淀，已在消费者心目中構成不乱的品牌形象。

2. 醫美項目不竭推新，醫美機構逐步成长分歧谋划模式

2.1. 美容外科和美容皮肤科為当下主流展开項目

醫美機構中展开的醫疗美容依照項目凡是可划分為四項，别离是美容外科、美容皮肤科、美容牙科和美容中醫科。此中，以美容外科和美容皮肤科為主。

美容外科辦事—美容外科辦事重要包含美容外科診疗，该診疗是為了扭转脸部或身體各個部位的形状而举行的侵入性外科診疗，比方眼睑及鼻子等。典范美容外科診疗包含：(i)丰胸，此中包含隆胸、晋升或缩小乳房；(ii)脸部及头部塑形，此中包含隆鼻、双眼皮、垫高低巴及脸颊部；及(iii)身體塑形，此中包含拉皮及抽脂。

皮肤美容辦事—重要包含微创診疗及能量型診疗。微创診疗触及最大限度地削减進入人體组织，从而在期限內扭转脸部轮廓且無診疗暗语。该类型的診疗重要包含打针神經毒素，比方A型肉毒杆菌毒素（包含BOTOX®）及透明质酸等皮下填充剂。能量型診疗，乃利用激光、射频、强脉冲光及超声波等各类情势能源的装备举行，比方去除粉刺及色素、嫩肤、皮肤晋升及紧致。

其他醫疗美容辦事—重要包含牙齿美容辦事、化學换肤、针灸等。牙齿美容辦事包含矯齿、牙齿植入及牙齿美白等。化學换肤術采纳果酸暖和去角质、按捺痤疮杆菌发展，达致润滑及干净皮肤的结果。针灸是一种傳统的中國醫疗美容辦事，透過刺激穴位放松身心、连结芳华。

依照参与手腕划分，醫疗美容分為手術类和非手術类。今朝手術方法為主流，但非手術方法既知足了人對付美的寻求，也避免了手術方法带来的创伤，以是受接待水平逐步升高。手術方法重要涵盖美體和脸部整形等項目，非手術方法则以激光技能美容和微创打针填充為主。

2.2. 醫美機構天資合规羁系严酷，分歧层级機構仅可展开响應項目

各级整容病院可以展开的手術类型均有严酷划定。按照卫生部《醫疗美容項目分级辦理目次》，以手術难度和可能產生的醫疗不测和危害凹凸，把美容外科項目分级并划定了各级整容病院可以展开的手術类型。一级為设有醫疗美容科或整形外科的一级综合病院和門診部、醫疗美容科的診所，可展开技能难度较低、手術進程简略、危害度较小的各类手術。二级為设有醫疗美容科或整形外科的二级综合病院、麻醉科及醫疗美容科或整形外科的門診部，可展开技能难度一般、手術進程不繁杂、危害度中等的各类手術。三级為三级整形外科病院和设有醫疗美容或整形外科的三级综合病院，可展开技能难度大、手術進程繁杂、危害度大的各类手術。

各种型醫疗美容機谈判醫學美容專業科（室）亦有严酷划定。按照國度卫计委于2002年公布的《美容醫疗機構、醫疗美容科（室）根基尺度（试行）》中對各种型醫疗美容機谈判醫學美容專業科（室）的若干根基尺度亦有明白划定。

2.3. 醫美機構不竭摸索，分歧运营模式敏捷鼓起

从谋划模式而言，各個醫美機構不尽不异。資本有限的醫美機構凡是主打其标杆名醫效應或捉住细分赛道打造小而美的精品項目模式，而龙头连锁醫美團體常常更青睐于打造全項目标综合性病院并逐步向下举行浸透；比年来，以结合丽格為代表的“大夫團體”模式也逐步鼓起。

2.3.1. 标杆名醫團队模式

标杆名醫團队模式凭仗其标杆團队打造一位（支）專家團队，專家小我口碑為機構赋能引流。在泰西及韩國等大夫自由执業為主流的地域，大夫小我品牌化趋向凸显，比年来我國部門醫美機構中也不乏此类模式。以韩國為例，其名醫标杆效應极其显著，知名大夫團队常常将某一详细項目打造成其王牌項目（比方长于鼻部,眼部,胸部手術），而爱漂亮者對付在特定范畴具备高口碑的大夫也凡是较為承認。

2.3.2. 小而美—專注精品項目模式

專注于做某一细分市场的小而美的精品機構比年来逐步遭到爱漂亮者青睐，与综合性病院分歧，其针對性更强，更能贴适用户的切确诉求。供给個性化、有特点的辦事，在一众大而全的機構中脱颖而出。專注细分范畴成长，就象征着辦事必需要更專業、更邃密、體验感更好，如许才會在消费者中创建杰出的口碑。構建本身品牌的差别化，才可以在行業的大浪淘沙中杀出重围。

以朗姿旗下“晶肤醫美”為例，其定位于“醫學年青化”连锁品牌，主打激光与微整形类醫疗美容辦事，已乐成打入成都、西安、长沙、重庆四地市场，在“醫學年青化”這個前沿细分市场中具备强有力的竞争上风。

2.3.3. 全項目综合性病院模式

對付資本丰硕的龙头连锁醫美機構常常更多采纳全項目综合性病院模式，為爱漂亮者供给大而全的一站式醫美辦事。對付傳统爱漂亮者而言，病院的范围巨细在某种意义上代表病院的气力和醫資气力的，特别在某些必要特定仪器器械的大型手術中，常常只有部門大而全的醫美機構可以或许合适引進前提举行手術，品牌效應使得其在部門爱漂亮者眼中更值得相信。除此以外，综合性连锁病院范围化谋划可以有用低落采购运营和告白投放本錢，相较于单體醫美機構更具备竞争力。曩昔醫美機構重要集中在一二线都會，其辐射半径较大，對付醫美資本不甚丰硕的低线都會客群而言，常常愿意前去一二线都會知名機構接管醫疗美容辦事。跟着近几年醫美團體化的不竭成长，高线都會醫美下沉向低线都會浸透下沉的趋向逐步呈现。

以美莱、艺星、华韩等海內醫美连锁機構代表為例，在爱漂亮者客群中以其综合性科室辦事享有较高知名度。跟着连锁化谋划范围的扩展，其范围化的供给链上风、品牌效應下的获客本錢上风和规范辦理下的人材資本上风将获得不竭强化，具备较强范围效應和品牌效應的醫美機構，其获客本錢及用度占比将不竭降低，红利能力也渐渐晋升。

2.3.4. 大夫團體模式

大夫團體因此财產投資作為毗连、多個大夫團队構成的同盟，大夫地点機構的股东，创業者与投資者依照股分举行长处分派。“大夫團體”源于英语的MedicalGroup，意為结合执業的大夫组织，是大大都发财國度大夫的自由执業方法。今朝海內呈现的大夫團體，既有體系體例外的，也有體系體例內的；既有專科型，也有多科平台型。大夫既可以在自雇型的機構里执業，也能够在團體內的其他機構自由执業，具有醫疗及谋划的自立权。

比年来突起的结合丽格便是海內醫美行業大夫團體模式的领头機構，既具备大夫自由执業的自立性，又經由過程團體化方法树立身牌。“大夫團體”促成了大夫價值的回归，大夫的自立决议计划权获得尊敬，大夫可以本身决议醫疗法子和长处分派；大夫也可实现自由执業，参加大夫團體以後，遵照公司左券，并在其束缚下在有合同瓜葛的醫疗機構执業，执業地址没有数目限定。

2.4.醫美項目不竭出新知足消费者的邃密化需求，引流本錢高使净利润承压

2.4.1. 醫美項目不竭出新知足消费者的邃密化需求，項目种类及收费使得毛利率各有分歧

今朝醫美機構辦事种类繁多，从傳统美容外科的手術类項目，到近几年鼓起的微创及皮肤辦理項目包罗万象。跟着小红书等社區平台鼓起，KOL分享本身的醫美體验，使得公共對付平常调养类醫美項目标接管度变得更高，如“水光针”、“皮秒”和“热玛吉”等比年较风行的调养类項目已成為浩繁爱漂亮者初次测验考试醫美的试水項目。与曩昔公共广泛印象中的醫美收费高属于“豪侈性消费”分歧，跟着醫美技能的迭代和上游高性價比的國產醫美產物問世，醫美項目收费趋于公道，分歧代價區間带及分歧结果項目可知足消费者的邃密化需求。

因為订價计谋及本錢管控的分歧，分歧機構的分歧項目之間毛利率差别较大。外科手術类項目在瑞丽醫美2019年各項目中毛利率最高，到达69.8%，而醫美國际非手術类項目（71.5%）毛利率则高于其手術类項目毛利率（66.1%）。凡是而言，在非手術項目中，微创类項目（如玻尿酸及肉毒素打针）的重要本錢為上游原质料，是以其毛利空間小于利用激光类器材（及耗材）的皮肤美容类辦事。

2.4.2. 醫美行業获客方法不竭更新，引流本錢高使净利润承压

醫疗美容病院經由過程和美容美发機構、SPA、會所、美容院等各機構创建互助，整合各個渠道的主顾資本，以此创建巩固一個完备的醫疗美容收集。中國的民营醫疗美容機構数目浩繁，但因為行業的浸透率低，使其龙头公司的市场占据率不高，行業內公司根基都是經由過程竞價排名等方法获得客源，致使醫美機構获客本錢较高，净利率承压。朗姿醫美、华韩整形、醫美國际今朝营销标的目的逐步由线下告白转向线上投放，贩卖用度率节制较好。

初期醫美行業告白投入多集中于傳统线下渠道及搜刮引擎排名。曩昔醫美行業重要的获客渠道是報纸、電视、户外等傳统渠道，2010年後跟着baidu等搜刮引擎的告白推行進入成长期，不少醫美機構起头拓宽获客渠道，專門建立收集部分，测验考试在搜刮引擎上投放告白。在此时代，具备较强資金气力的头部连锁醫美機構常常能举行更全方位的告白投入，其得到响應的客源流入相较于小機構而言也最為较着。
去除眼袋產品,

2015年起头跟着新氧、更美、悦美、美呗等垂直范畴的APP的問世，醫美的推行获客渠道也逐步转向了垂直类的APP和新媒體运营。相较于初期傳统获客方法，垂直类APP的获客本錢有所低落，但因為近年醫美項目订價趋于平價，且因為竞争剧烈使得很多醫美機構愿意以低價項目举行引流，是以醫美機構净利率依然有所承压。

下流营销及获客：盘踞30%-50%利润空間。参考海內代表性醫疗機構华韩整形、丽都整形、瑞澜醫美贩卖用度率，整體营销及获客本錢占比區間為25%-50%。按照艾瑞咨询数据，分渠道看，baidu竞價等傳统线上告白本錢占比區間為60%-90%，美容院等线下转介機構本錢占比為30%-70%，新氧等互联網平台本錢占比區間為10%-30%。

低價引流+获客本錢高，醫美機構净利润承压。私营醫美機構毛利率程度较高，但行業內获竞争剧烈，其净利程度常常遭到挤压。因為曩昔非正规機構利用不规范器械的环境较為广泛，其本錢低订價低的计谋天然吸引對付代價较為敏感的消费者，而平凡消费者對付項目质地黑白难以辨識，使得行業內同质化竞争紧张。正规连锁機構在如许的布景下也被迫参加代價战，經由過程一些订價在盈亏均衡点的“引流項目”举行获客，使得其净利率程度较低。

3. 相干标的梳理：醫美機構发展敏捷，将来龙头公司呈现可期

3.1. 醫美國际（AIH）：天下连锁醫美病院登岸美股，计谋切入轻醫美赛道

3.1.1. 天下性收集+國际结構，红利能力渐渐加强

鹏爱在高速增加的中國醫疗美容辦事市场上具有久长的汗青和领先的市园地位。1997年，鹏爱醫疗建立，颠末20余年的成长现已具备计谋性的天下性收集和國际结構。2019年，鹏爱以醫美國际控股團體有限公司作為其海外实體，登岸美國纳斯达克上市。

公司开创人佳耦專業布景强，行業履历丰硕。开创人兼董事會主席、CEO周鹏武是70年月执業大夫，自1991年注册為整形外科大夫，具有近30年醫美行業积淀及超20年醫美機構辦理运营履历。开创生齿文婷密斯是公司副总裁兼CMO，从事美學设计20余年，2007年曾接管日本质彩大家高阪美喜一對一培训，2008年在巴黎艺術造型學院深造,受聘為浩繁港台明星私家形象参谋，在形象设计范畴成就深挚。

红利能力渐渐加强：公司营收延续增加，2016年到2019年公司营收别离為5.85亿元/6.97亿元/7.61亿元/8.69亿元，受疫情影响2020年Q1-Q3公司营收5.39亿元。

3.1.2. 依靠收购结構天下，计谋切入轻醫美赛道

鹏爱收购履历较為丰硕，整合能力出众。公司致力于經由過程進级现有醫治中間、新建和收购三种方法举行網点扩大，并规划成长以旗舰病院為中間+卫星診所的贸易模式。公司采纳高度尺度化的运营操作，焦点辦理功效履行总部集中化辦理。尺度化谋划和优异的收购整合能力，助力公司将来拓展。

新建醫美機構常常必要颠末必定时候段的爬坡期才能到达盈亏均衡，是以醫美國际旗下扩大多以收购整合方法推動。从地域選擇而言，鹏爱病院于深圳创建，公司在本地具备较多資本，是以在收购标的的拔取上更加方向华东、华南地域的病院。近期公司加速小型卫星診地点华南、华东等三四线都會的落地，對准社區醫美细分赛道，以轻醫美為主打，更快對接本地的轻醫美需求，贴合消费者家門口完成轻醫美诉求。

3.2. 华韩整形：高端醫疗美容辦事供给商，醫教研相连系奠基公司焦点壁垒

3.2.1. 高端醫疗美容辦事龙头，供给整形科+美容皮肤科+牙科全方位辦事

高端醫疗美容辦事龙头，旗下6家病院。公司是高端醫疗美容辦事供给商，致力于為消费者供给整形、皮肤科、牙科等醫疗美容辦事。公司部属有南醫大交情整形病院(及扬州門診部)、四川悦好美容病院、北京华韩美容病院、青岛华韩整形病院、长沙华韩华丽美容病院和南京华韩奇致美容病院6家病院，截至2018年具有124名整形大夫和201名照顾护士职员。

業務收入不乱增加，整形科為焦点营業：公司营收延续增加，2017年到2019年公司营收别离為6.33亿元/+16.72%、6.93亿元/+9.37%、8.04亿元/+16.15%。分营業板块看，公司重要营業為整形科、美容皮肤科和牙科，此中整形科、美容皮肤科是公司重要的营收来历，2019年各营業营收占比别离為70.93%、24.12%、4.96%；分區域看，公司收入的重要来历于江苏、山东、北京、四川、湖南，此中江苏占比最高，2019年营收占比為59.54%。

3.2.2. 焦点壁垒扎实，规范化辦理助力公司邦畿扩大

醫教研相连系，奠基公司焦点壁垒。科研方面，南醫大交情整形病院持续3年進入在中國醫學科學院公布的中國病院科技量值（STEM）天下百强榜，2018年排名再一次晋升了7位，旗下各家病院已完成结题的科研項目总计22項；讲授方面，公司部属病院承当了墨尔本高阶脸部剖解學课程的讲授使命和南京醫科大學的401课时的讲授使命，培育了1名硕士钻研生完成结業论文答辩，還有7名硕士钻研生在培，培育深造大夫6名；培育海內练习生/見习生28名，培育奥地利、匈牙利見习醫師各1名；學術功效方面，截止2018年，公司部属病院共颁发227篇论文，此中SCI论文19篇，共得到24項醫學專利授权。

經由過程JCI等高规格認证，规范化辦理助力公司连锁扩大。公司延续改良醫疗辦理系统，提高辦事质量和平安。公司旗下的南醫大交情整形是三级整形外科病院，可展开1-4级整形美容項目，同时，公司旗下南醫大交情整形病院、北京华韩美容病院和四川悦好美容病院還被授与了JCI認证。公司延续把南醫大交情整形病院多年堆集的辦理履历和运营尺度在公司內部举行复制，公司旗下病院在醫疗流程上都将参照履行JCI尺度。规范化的可复制的病院辦理系统為公司将来的连锁扩大打下了坚实的根本。

3.3. 朗姿股分：发力醫美板块，構建泛时尚财產生态圈

3.3.1. “女装+婴童+醫美”，構建泛时尚财產生态圈

今朝，團體依靠“女装+婴童+醫美”三大板块，構建泛时尚财產生态圈。建立于2006年，朗姿股分以高端女装為出发点，公司經由過程自立创建、代辦署理运营和品牌收购的方法结構了朗莫莱茵、玛丽、JIGOTT、liaalancy、FABIANAFILIPPI、DeWL、Agabang等國际海內知名女装品牌。2014公司年结構婴童板块，出資1.8亿控股韩國跨越40年的韩國知名童装上市公司股份有限公司阿卡邦（Agabang，股票代码：013990）。具有Agabang、ETTOI、Putto、designskin、DearBaby等十多個系列的自有婴童品牌，并代辦署理运营外國知名妊妇装品牌Maternity。2014年在中國起头谋划“AgabangGallery”阿卡邦调集店，调集了旗下多品牌衣饰及用品品牌。。2016年，朗姿又迈入醫美板块，出資3.27亿控股高端综合性醫疗美容機構“米兰柏羽”和轻醫美连锁美容機構“晶肤醫美”及其旗下六家醫疗美容機構。

在醫美板块中，朗姿前後计谋投資韩國聞名醫疗美容辦事團體DMG、收购控股“米兰柏羽”、“晶肤醫美”、“高一辈子”三大海內优良醫美品牌及其旗下10家醫疗美容機構，快速切入醫疗美容行業。今朝朗姿旗下機構遍及于成都、西安、深圳、重庆与长沙等地。

“女装+婴童+醫美”三大板块，红利能力稳步向上：公司营收延续增加，2016年到2019年公司营收别离為13.68亿元/23.53亿元/26.62亿元/30.07亿元，受疫情影响2020年Q1-Q3公司营收19.97亿元。

醫美品牌事迹的快速晋升较好的動员着朗姿醫美获得总體性发展。2019年度，朗姿股分旗下非手術醫美营收4.12亿元，同比增加49.0%，手術醫美营收4.12亿元，同比增加6.8%。

醫美板块收入重要由米兰柏羽進献：2019年，米兰柏羽品牌营業收入3.61亿元，占醫美業務收入比重57.44%；晶肤醫美品牌营業收入1.18亿元，占醫美業務收入比重18.72%；米兰柏羽品牌营業收入1.50亿元，占醫美業務收入比重23.84%。

3.3.2. 米兰柏羽：成都高端醫疗美容病院，连锁扩大正那时

朗姿旗下米兰柏羽今朝共有4家醫美機構，别离為：四川米兰柏羽、深圳米兰柏羽、西安米兰柏羽和咸阳美立方。2016年，朗姿别离以2.22亿/2765万元價格收购了四川米兰柏羽及其深圳門診部63.5%/70%的股权；2019年8月，朗姿以0.63亿元價格收购西安老牌美容病院美立方60%股权，纳入米兰柏羽模式系统，同时与同在西安地域的高一辈子、晶肤醫美構成协同效應；2019年朗姿又收购了咸阳美立方18%股权份额，今朝咸阳美立方還没有并表。2019年度，四川米兰柏羽实现業務收入31,119.95万元，同比增加25.18%，实现净利润3,525.28万元，同比增加19.99%。

3.3.3. 晶肤醫美：對准轻醫美，打造皮肤辦理“晶品”

创建于2011年，“晶肤醫美”定位于海內“醫學年青化”连锁品牌，其轻醫美的赛道上已成為海內标杆機構之一。晶肤醫學美容病院旗下機構设有皮肤美容、整形美容、無创美容、醫學抗衰，包括热玛吉,丰胸,眼部,隆鼻,祛班,脱毛,微整形等今朝市道市情上的前沿轻醫美項目。

晶肤醫美采纳连锁成长模式和區域化辦理系统，重要基于如下几点斟酌：1）低落前期投資，优化和充实操纵同區域內店肆資本，對高端或大型本錢较高装备可采纳同享模式；2）同享大夫資本，因為晶肤醫美產物和辦事的尺度化水平较高，营業操作流程规范同一，大夫可按照主顾求美必要供给尺度化辦事的同时，在分歧的醫美機構之間举行活動化功课；3）奇迹部中後台平台化的辦理和辦事本能機能，提高了辦理效力，同一品牌推行和產物营销，機構間的和谐性和协同性加强，主顾可在分歧的晶肤醫美機構之間按照本身详细环境選擇消费和接管辦事，极大处所便了主顾，加强了主顾粘性，同时有益于晋升品牌的影响力。

3.3.4. 高一辈子：老牌口碑美容病院，协同效應发力陕西地域结構

高一辈子品牌开创于1991年，是西安地域老牌的知名醫美機構，在本地具备杰出口碑。2018年，朗姿以2.67亿元價格收购西安高一辈子醫疗美容病院100%股权。2019年12月朗姿与旗下醫美员工合股企業收购宝鸡高一辈子（門診部）51%股权，構成高一辈子在西安与宝鸡的联動，同时与美立方和晶肤品牌醫美機構構成协同效應。

高一辈子包括美容外科、美容皮肤科、美容中醫科、美容牙科、微整形五大醫美中間為一體的專業醫疗美容機構，是西安地域谋划范围和品牌知名度及技能气力最强的醫美機構之一。2019年度，陕西高一辈子实现業務收入15,431.61万元，同比增加29.75%，实现净利润3,625.89万元，同比增加59.79%。

3.4. 醫思醫疗：香港最大的醫學美容辦事供给者，摸索伶俐醫疗

3.4.1. 香港最大的醫學美容辦事供给者，不竭扩大醫疗診所扩展营業范畴

香港醫思醫疗團體建立于2015年7月7日，今朝是香港最大的非病院醫疗辦事供给者，也是香港最大的醫學美容辦事供给者。重要有醫疗辦事（占比28.5%）、美學醫疗辦事（占比45.5%）、美容及康健辦事（21.8%）、护肤保健及美容產物（4.3%）四大营業板块。此中，美學及其他醫疗辦事是公司的焦点营業板块。截至2020年3月31日，團體在香港、內地和澳門共有96名全职專業注册大夫。

公司不竭扩大醫疗診所，并經由過程并购扩展营業范畴。2015-2019年营收及净利CAGR别离為31.1%和21.8%。截至2019财年，公司实现营收18.0亿人民币/+5.44%，净利润2.62亿人民币。

3.4.2. 营業范畴延续扩展，“企鹅診所”摸索伶俐醫疗

整合多元辦事计谋，并购扩大延续扩展营業范畴。公司2016年5月在旺角朗豪坊建立一家體检中間，正式進军體检市场，2016年10月收购脊治疗疗辦事中間增加骨科項目，并收购纽约醫疗旗下10家有限公司51%的股权涉足脊椎类物理醫治范畴，2017年8月起头在旺角朗豪坊的多項辦事旗舰店供给一站式痛症辦理辦事。别的，公司還接踵收购了國际聞名醫疗產物分销商GoodUnion，投資多家美容辦事中間和收入西班牙消费品牌等。2018-2019年公司收购多間牙科及脑外科診所。

与腾讯互助开设企鹅診所。2018年，公司与腾讯告竣互助协定，结合腾讯旗下的企鹅大夫开设全科診所。将腾讯的醫疗資讯科技装备作為後援，以醫疗AI為根本，将伶俐診所醫疗闭环模式引入香港醫疗市场。經由過程与企鹅大夫在智能門診方面的互助，公司能進一步掌控醫疗及保健需求，继续深化和开辟醫疗專科笼盖范畴。本次互助规划3年內开设300家直营診所，毗连3000家同盟診所，投放30000台同享康健检测终端。今朝企鹅大夫已于北京、成都、深圳扶植3家診所，于香港设立2家診所。

4. 投資建议：重点举荐上游龙头华熙生物、爱漂亮客，建议存眷醫美财產链中游機構朗姿股分、醫美國际

醫美行業清楚且完备的财產链跟着海內醫美财產逐步突起已構成，上游高毛利產物及中游连锁民营病院是将来重要的投資标的目的。前文已先容了中國私立醫疗美容辦事市场极端分离，且正规機構占比依然较低，羁系趋严布景下非正规機構逐步出清，利好具备天資的规范機構。具有技能上风、品牌气力及客户上风的醫美團體正在經由過程设立新的醫疗美容機構及收购现有优良醫疗美容機構而敏捷扩大。市场参整合無疑有益于促成行業加倍成熟及提高醫疗美容辦事的总體质量。而优异的醫美機構龙头展示的機遇就在于其可复制扩大的能力，後疫情期間具备优异并购整合能力的醫美连锁品牌将在此布景下敏捷扩大下沉。同时其品牌效應的構成也可在低落获客本錢，加强其红利能力，将来大型连锁龙头醫美機構可凭仗其范围化效應有得到更大市场份额。

重点举荐醫美财產链上游龙头华熙生物、爱漂亮客：华熙生物為全世界玻尿酸原料龙头企業，并以透明质酸為主线延长上下流结構，醫美板块產物线丰硕，继续重点举荐；爱漂亮客專注于醫美范畴，在复合玻尿酸范畴爆款嗨體打造玻尿酸利用新场景且踊跃结構埋线和童颜针，比年来增速和范围大幅晋升。

建议存眷醫美财產链中游機構朗姿股分、醫美國际：朗姿股分计谋收购优良醫美機構标的，迈入醫美板块，旗下老牌醫美機構“米兰柏羽”、“高一辈子”和轻醫美连锁美容機構“晶肤醫美”構成协同效應。團體依靠“女装+婴童+醫美”三大板块，構建泛时尚财產生态圈；醫美國际旗下病院具备计谋性的天下性收集和國际结構，今朝依靠收购结構天下，计谋切入轻醫美赛道，红利能力渐渐加强。

1）新技能替换危害；

行業的消费者需求及偏好快速变革，醫美機構不竭评估及领會醫疗美容辦事行業的最新成长及趋向，并相應客户不竭变革的需求及偏好，紧贴醫疗美容辦事行業的最新成长及趋向，并相應客户不竭变革的需求及偏好，若是未能在醫疗美容中間引入醫疗美容辦事行業的最新技能，可能没法与竞争敌手竞争以知足客户的需求及指望。

2）醫疗变乱危害；

大大都醫治均旨在改良客户形状。客户對改良形状的请求不尽不异，而且對辦事可能带来的改良水平有分歧的指望。若進程中呈现醫疗变乱，客户向公司提出法令申索，可能會對咱们的品牌形象造成重大晦气影响，并低落市场對機構的信赖度。

3）行業羁系危害等。

将来行業羁系趋严或增强及收紧對醫疗機構（包含病院，特别长短公立病院）的监视及辦理，或對药品、醫疗器械及醫疗损耗品分销履行更严酷或更周全的羁系，合规本錢加大，可能對付部門醫美機機關成影响。

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