|
|
1）肉毒素：市場范围小，竞争较為剧烈，龙頭三易其主
相對于美國而言，市場體量小、厂商数目多，竞争更加剧烈。韩國肉毒素市場始 于 1996 年，Allergan 正式得到内销允许（醫療顺應症）進入韩國，以後 Dysport（1999 年）、BTXA（2002 年）陸续進入韩國，本土品牌 Medytox 于 2000 年建立、2001 年起頭研發并于 2006 年获批上市，正式冲破外資垄断場合排場， 尔後陸续有其它外資品牌與本土品牌上市。今朝韩國肉毒素市場厂商数目 17 家， 1998-2019 年市場范围复合增速 30%摆布，2019 年市場體量近 1500 亿韩元、對 應人民币约 9 亿元。
但相對于本土玻尿酸市場而言，肉毒素進入壁垒更高，竞争款式更優。在韩國， 肉毒杆菌毒素或出產菌株受《國際生物兵器条约》（1975 年見效，自 1987 年起 在韩國見效）的束缚，其制造、获得、具有、贮存、讓渡等均需允许證陈述。 别的，因為剧毒卵白質原料属性，其制造進程中必要到达生物平安 3 级尺度的 特别修建物和装备。2019 年以前，韩邦本本地貨商数目唯一 8 家；2019 年後厂商 获批節拍加速，今朝肉毒素厂商已达 17 家，相對于 2019 年前翻倍；但與出產玻 尿酸等组织修复活物質料的 100 多家厂商比拟，韩國肉毒素市場竞争款式更好。
曩昔 20 余年市場款式變革较大，聚焦本土與外資的性價比、肉毒素市場的價 格战、本土品牌間的毒株胶葛，韩國肉毒素市場龙頭三易其主。 2006-2009：本土品牌低價高質，冲破外資垄断款式。1）2006 年前韩國肉毒素 市場被外資垄断。彼時肉毒素市場唯一 Botox、Dysport、BTXA 三家外資品牌， Botox 市占率 40%+位居第一。2）粉毒凭仗低價高質，于 2009 年正式超出 Botox。2006 年粉毒获批上市，临床钻研證實其成果和平安與 Botox 至關但定 價仅為其 2/3 摆布。凭仗質量與代價的竞争力粉毒敏捷切入市場，2006-2009 年 市占率由 6%晋升至 38%，并于 2009 年正式超出 Botox 成為第一。
2010-2015：本本地貨品推出催化肉毒素需求的同時，本土與外資、本土間款式亦 產生變革。1）供應催化需求，市場范围扩展。继粉毒後韩邦本土品牌获批数目 增长，2010 年白毒上市主打“高纯度、低致敏、高性價比”，2014 年绿毒上市 主打“高纯度、针匹敌藥人群亦有用”。三大本土品牌相對于外資更低的绝對代價 與更高的性價比，配合催化肉毒素市場需求，韩國肉毒素浸透率快速晋升，同 時韩國肉毒素產物于海外特别是东南亚市場也很是受接待。2009 年後韩國肉毒 素市場范围敏捷扩大，而供應端產能受限，本土企業红利能力晋升。
2）本土超 越外資。基于本土厂商的“低代價、高性價比、韩國品牌”上風，外資品牌市場份额逐步降低，到 2015年外資品牌市占率已由 2009 年的 60%+降至 35%， 到 2016 年進一步降至 20%内。3）本土竞争增长，Medytox 市占率晋升趋缓。 2010 年白毒上市初始訂價唯一粉毒 1/2 摆布，同時公司在韩國超5000 家病院的 遍及分销收集展開集中促销勾當，2015 年市場份额已晋升至 26%。粉毒此前相 對 Botox 的“低代價、高性價比、韩國品牌”等上風减弱，面临竞争亦自動低落代價與研發新品（2013 年推出 Innotox 主打性價比、2016 年推出 Coretox 主 打长期抗藥）来晋升竞争力，市場份额并未如2009 年前大幅晋升但也連结根基不乱。
2016-2020：龙頭扩產代價战鼓起，叠加粉毒/绿毒法令胶葛，白毒跃居第一。1） 龙頭扩產代價战鼓起。基于前期產能受限龙頭厂商纷繁加大投資力度：2016 年 Hugel 第二家工場投產後產能由第一家的 72 万瓶晋升至 500 万瓶，且公司在第 二家工場根本上新增举措措施于 2018 年頭分外新增 250 万瓶產能；2017 年Daewoong 第二家工場投產後產能亦由第一工場的50 万瓶晋升至 450 万瓶； 2017 年 Medytox 第三家工場投產後出產能力提高 10 倍，三家工場合计產能达 到 1020 万瓶。@供%4lG3q%應大范%92tG3%围@增加後肉毒素代價战鼓起：2016 年 Hugel 產能增长 後本土贩賣與出口體量快速增长，肉毒素市場份额跃居第一；2017 年上半年 Medytox 第三家乳酸菌飲食，工場投產後于 8 月调低肉毒素代價 20%以上後市占率有所企稳， 與 Hugel 差距缩小；面临 Medytox 贬價计谋，Hugel 最初于 2017 年 3 季度保持 代價稳定但 3 季度内需贩賣额大幅下滑；2017 年後代價战愈演愈烈，肉毒素企業净利润率加快下滑。
2）與 Hugel 代價战的同時，粉毒/绿毒法令胶葛暴發。 Medytox 于 2016 年和 2017 年對 Daewoong 倡议法令诉讼，控诉其盗取贸易秘密，并于 2019 年将其告上美國國際商業委員會，Daewoong 被制止 21 個月出口 肉毒素產物至美國。另外一方面，Medytox 前員工也向 MFDS 控告 Medytox 在產 品格量、法令合規方面存在违法举動，旗下 3 款產物被裁决撤消允许，但Medytox 對此举行屡次上诉，将来仍存在不肯定性。
近况：Hugel 市占率居第一，但新厂商入局+粉毒被撤消允许，格場合排場临重塑。 因為未受粉毒绿毒长达 4 年法令胶葛滋扰，Hugel 谋劃情况相對于不乱，韩國市 場估计 2020 市占率跨越 50%、持续 5 年市占率第一。另外一方面，2019 年以来 Hunos、Pharma Research Bio、BNC Korea、Jetema 等 9 家新厂商陸续获批，叠 加此前盘踞市場 1/3 份额的粉毒撤消允许灰尘還没有落定，韩國肉毒市場竞争格 局仍面對较大不肯定性。值得注重的是，近期（2021 年 12 月）韩國食藥监局 對 Hugel、Pharma Research Bio 等 6 個品種取缔項目允许，但首尔行政法院决 定遏制履行 MFDS 取缔項目允许的决议，這一事項将来也具备不肯定性。
2）玻尿酸：更小的市場+数倍竞争者，款式弱于肉毒素
韩國玻尿酸市場體量小于肉毒素，同時進入壁垒更低，厂商数倍于肉毒素，竞 争更加剧烈。韩國脸部填充市場始于 1999 年，Artesense（胶原卵白+PMMA） 得到内销允许，2002 年、2004 年乔雅登與瑞蓝别離得到韩海内销允许，2009 年韩邦本土玻尿酸伊婉获批，尔後韩邦本土玻尿酸厂商获批節拍加速。历經 20 余年成长，韩國玻尿酸市場體量已达 940 亿韩元，2012-2019 年 7 年复合增速 11%，出產玻尿酸等组织修复活物質料的厂商跨越 160 家。相對于肉毒素市場， 韩國玻尿酸市場體量更小，同時相對付受生化兵器条约規范的肉毒素而言，玻 尿酸進入壁垒更低，厂商数目為肉毒素数倍，市場款式更弱。
韩國玻尿酸市場款式變革與肉毒素類似，初期市場由外資品牌主导，但跟着本 土品牌获批，外資垄断場合排場被冲破。2009 年前全世界主流玻尿酸品牌 Juvederm （2002）、Restlyane（2004）、Belotero（2008）均已進入韩國市場，至 2011 年 底 Galderman 與 Allergan 两大外資品牌市占率跨越 50%。本土品牌 Yvoire （2009 年）、Elravie（2011 年）获批後，基于平安有用性不弱與代價更具竞争 力，外資品牌垄断款式被冲破，本土品牌認知度與市場份额逐步晋升，2011- 2014 年 Yvoire 與 Elravie 市占率由 13%晋升至 30%。
获批厂商大幅增长後，本土與外資品牌、本土品牌内部間亦分解。2011 年後本 土“用于组织修复的生物質料”厂商年均新增 10 家，同時也仍有外資品牌陸续 出場，玻尿酸市場竞争款式愈趋分離。1）本土 vs 外資：2014-2017 年外資品牌 市占率由 47%降至 23%，本土厂商（除 LG/Humedix/Hugel/Medytox 外）市占 率则由 11%晋升至 40%。2）四大本土厂商内部：LG 與 Humedix 份额逐步下滑， 至 2019 年 LG 與 Humedix 市占率已不到 7%；而 Medytox 與 Hugel 逆势晋升， 至 2019 年市占率别離到达 14%與 13%，Hugel 跃居韩國玻尿酸與肉毒素市場龙 頭。3）本土厂商間分解差别關頭或在于肉毒素。到 2014 年韩邦本土玻尿酸厂 商已稀有十家，但本土肉毒素厂商唯一 3 家，彼時肉毒素市場產能尚處于偏紧 状况，而玻尿酸市場竞争已趋于白热化。同時具有肉毒素與玻尿酸的厂商 （Medytox 與 Hugel）經由過程與肉毒素绑缚、與埋线提拉產物协同来提高玻尿酸销 售额，進而使得玻尿酸市占率逆势晋升。截至 2020 年 Hugel 玻尿酸市占率继续 晋升至 18%，仍居韩國玻尿酸第一程度歐冠盃下注,。
二、中遊：機構款式分離、单體谋劃，整形醫師培育周期长
1）機構：機構数目浩繁，區域集群、单體谋劃、款式分離
機構数目浩繁、不法機構風行，區域集群、個别谋劃特性较着。1）数目浩繁： 据韩國数据信息辦事中間（Kosis）统计，截至 2021 年 2 月韩國共有合規整形 美容機構 1068 家，整形外科大夫数目近 2200 個，整形外科大夫浸透率居全世界 最高程度。2）不法風行：本錢逐利叠加法律力度有限，韩國不法機構数目数倍 于合規機構；“韩國有跨越 6000 家整形美容的機構/診所，只有 1000 家摆布是 有認證的整形專家，其他 5000 家都是由没有颠末認證的大夫执刀的”（2014 年 BK 东瀛病院院长接管采访暗示）。3）區域集群：醫美機構散布區域集中于經 濟發財的首尔市（50%+），京畿牙周病症狀, 道與釜山市場機構数目占比 20%，4）個别谋劃：韩國 70%以上的整形外科大夫散布于私营小型診所，10%散布于三级病院、9% 散布于综合病院，大夫個别谋劃特性较着。
政策限定叠加行業醫療辦事属性，韩國整形美容機構并未連锁化谋劃，竞争格 局较為分離。1）依照旗下專科大夫数目對醫美機構举行劃分，今朝韩國整形 美容機構款式分離：74%的機構為專科大夫自力谋劃，21%的機構專科大夫数 量唯一 2-4 人，唯一 5%的機構旗下專科大夫数目大于 5 人；原辰整形外科以 27 位整形外科大夫数目位居第一，市占率（按專科大夫数目）不到 1%。2）進 一步细化，機構内部間梯队清楚：第一梯队（專科大夫数目 痔瘡藥膏推薦,10 人+）以原辰、 ID、Banobagi、布朗、珠寶等大型機構與三级病院整形外科為主；第二梯队 （專科大夫数目 5 人+）以 BK、空想、JK、JW、Regan、TL 等中型機構與综 合病院整形外科為主；第3、第四梯队旗下專科大夫数目低于 4 人，私家小型 機構與病院整形外科為主。
2）醫師：履行專科大夫轨制，醫師培育周期跨越 10 年
與美國雷同，韩國也履行專科大夫轨制，整形外科醫師培育周期也跨越 10 年。 要成為一位整形外科醫師，起首要從醫科大學（6 年）结業，然後經由過程國度醫 生测驗获得大夫資历證；其次须在响應病院的练習大夫测驗中及格成為练習醫 生（1 年），练習大夫竣事後需經由過程整形外科住院练習大夫测驗；以後颠末住院 练習大夫進程（4 年）便可得到加入整形外科專門大夫测驗的資历；男性须服 完兵役，最後加入整形外科專科大夫测驗及格才能得到整形外科專科大夫資历。
三、下流：偏重社交媒體渠道的口碑傳布
韩國醫美市場下流鼓吹偏重于社交媒體渠道的口碑傳布。區分于在傳统媒體 （播送、電视等）、人群汇集地和搜刮引擎上投放告白等方法举行鼓吹，韩國 整形外科更多利用 SNS（Instagram 等）和 naver blog（聞名社交软件 LINE 的母公司，世界第五大搜刮引擎）等情势举行鼓吹，鼓吹手腕加倍依靠于口碑 傳布—“韩國具有地球上最快的互联網，99.9%的生齿毗連到收集”。比年来也 呈現了针對消费者對醫美信息需求而上线的整形美容 app，如江南姐姐、 BABITALK、GooDoc 等。
四、龙頭路径：多元化與國際化筑就的综合醫美龙頭
颠末 20 余年成长，Hugel 經由過程產物多元化與结構海外市場，已成為韩國综合性 醫美龙頭。1）丰硕產物矩阵、强化交织贩賣：Hugel 產物矩阵包含 Letybo 肉 毒素、Chaeum 德彩玻尿酸、Dermalax 德玛玻尿酸、Wellage 唯拉珠肌膚科學德 玛化装品、PR4 娉尔芙醫美專門护膚品牌等多個品項，經由過程供给多種產物知足 消费者多元化需求。2）國際化斥地海外市場：截至 2020 年末，公司肉毒素、 玻尿酸在美國、欧洲和中國等 30 個國度/地域得到允许，估计 2023 年前笼盖全 球 95%市場。
红利能力遠超同行，2020 年以来市值高于同行。1）纵历来看：2012-2020 年 Hugel 营收、净利润 8 年复合增速别離為 34%、29%，截至 2020 年公司营收 2110 亿韩元（11.7 亿元），净利润 449 亿韩元（3.2 亿元）。2015 年以来跟着肉 毒素获批產物数目增长，韩國醫美市場竞争加重，行業净利率广泛下行，Hugel 净利率最高由 52%降至 21%。2）横向比拟：2019 年 Hugel 利润范围和利润率正式跨越 Medytox，2020 年相對于同行上風進一步扩展。3）红利差别响應反應 至估值差别上：2020 年以来 Hugel 市值高于可比同行，但整體而言韩國醫美相 關企業估值颠簸较大。
一、財產链：上遊集中/中遊分離/下流互联網平台為主，共性大于個性
上遊：美韩醫美財產链均显現上遊竞争款式與利润率更優的特性。正如咱們在 媒介中會商的，進入壁垒與可复制性配合影响財產链分歧環節的长處分派與竞 争款式。上遊藥品器械厂商受食藥羁系部分辦理，企業准入壁垒與可复制性相 對中遊醫療辦事供给商更優，財產链中的话语权與红利能力更强。略有區此外 是，財產链上遊，美國竞争款式相對于韩國更加集中。FDA 相對于 MFDS 更严酷， 叠加韩國支撑醫美市場鼎力成长，韩國上遊市場范围较小但厂商数目遠多于美 國，不管是肉毒素仍是玻尿酸，其竞争款式的不乱性與集中度均低于美國。
中遊：低集中度并未跟着市場成熟而有太大改良。1）機構竞争款式并未跟着 行業成熟而有太大改良。美國與韩國醫療系统均以私立主导，合規醫療美容機 構数目多而散，大夫個别谋劃特性较着、CR1 不到 1%。2）業态上連锁/单體并 存，美國連锁化率 13%，韩國政策限定連锁化。美國醫美機構區域性特性较着 （总體地广人稀、區域間生齿密度與消费程度差别较大、州與州之間羁系系统 差别），連锁化率不到 15%且以區域性連锁機構為主，天下性連锁機構主营項目 為身體塑形類；而韩國連锁化谋劃则受限于政策，单體機構扩大以范围驱動為 主。
3）美國轻醫美行業蓬勃成长，估计連锁化率高于醫美機構。作為整形美容機 構的竞争敌手，Med Spa 行業陪伴轻醫美技能冲破而鼓起，渐渐從整形外科/美 容皮膚科自力，到 2016 年市場范围仅 40 亿美元、数目跨越 4000 個，行業中最 大連锁醫療水療中間 Ideal Image 在美國和加拿大具有 150 多家分店，斟酌到 更高的尺度化水平估计連锁化率優于醫美機構。4）本錢逐利與羁系難度高，非 法醫美市場仍存。但非律例模與不法征象估计好過當前中國，更多偏重于機構 端與大夫端，而非赝品水貨。5）美韩均履行專科大夫轨制。醫師進入門坎较高、 培育周期广泛在 10 年以上，美韩整形醫師浸透率均位列全世界前列，與成熟發財 的醫美市場相辅相成。
二、肉毒素：韩國對中國参考性或更高，但内卷水平中國或弱于韩國
美韩肉毒素市場款式差别较大，或與行業准入/個别谋劃有關。1）差别：美國 肉毒素市場體量大而厂商数目少，竞争款式不乱，获批厂商数目增长會分流 Botox 份额，但艾尔建龙頭职位地方仍安定；韩邦本土肉毒素市場體量小叠加政策 支撑下厂商数目多，竞争较為剧烈，龙頭三易其主。2）差别身分之一：行業准 入。如媒介所述，行業款式集中或分離取决于進入壁垒與可复制性，進入壁垒 越高、可复制性越强，市場份额更趋天然安眠藥，势于集中，比方上遊與中遊、肉毒素與玻 尿酸，美韩肉毒素款式差别暗地里或是 FDA 准入较 MFDS 更严酷。
3）差别身分之二：個别谋劃。如媒介所述，咱們認為上遊厂商竞争壁垒在于牌 照领先周期/產物性價比/渠道力。于美國市場，Botox 創始美國甚至全世界肉毒素 市場且领先第二進入者周期长达七年，叠加產物精准有用、B 端系统化運营赋 能機構、C 端强化市場教诲與品牌塑造，综合上風凸起、龙頭职位地方安定，市場 份额终年 70%以上。于韩國市場，韩邦本土肉福寿膏牌获批時候後進于外資品牌， 但凭仗低價高質的竞争力與韩邦本土品牌效應逐步搶占外資品牌份额，而本土 品牌 Hugel 在获批時候後進于 Medytox 达 3 年情景下供给更高性價比產物，也 充實享受行業成持久盈利，并于 Medytox 法令胶葛時代扩展领先上風。
從供應端角度，韩國肉毒素市場對中國参考性或更高。美國醫美市場起步早且 肉毒素產物数目在 2019 年前唯一 3 款，供應端產物条理亦難言丰硕。而韩國市 場履历充實表現供應會催化需求，初期外資品牌主导下市場體量小，本土品牌 粉毒與白毒获批後凭仗高性價比產物催化市場需求，提高肉毒素浸透率并驱動 肉毒素市場成长强大，本土品牌亦于供需错配期配合分享行業發展盈利。中國 曩昔肉毒素市場成长弱于玻尿酸，有需求端消费者春秋布局、市場教诲身分， 而供應端產物数目與產物条理亦是制约項，获批產物数目增长與条理丰硕有望 從供應端催化肉毒素需求，基于這一點咱們認為韩國對中國参考性高于美國。
但更大的市場體量+更高的准入壁垒，估计中國肉毒素市場内卷水平弱于韩國。 今朝中國醫美浸透率相對于成熟市場而言處于较低程度，市場體量與成漫空間均 弘遠于韩國，且韩國政策鼎力支撑醫療美容財產化這一點對中國其實不合用；叠 加中國肉毒素市場准入優于韩國，即便算上 2025 年後陸续获批上市的肉毒素品 牌，厂商数目也低于韩國，估计中國市場内卷水平将弱于韩國。
對付中國肉毒素市場款式预测：1）醫美（市場扩容+合規替换+春秋布局進级） 與醫療需求支持下肉毒素市場范围中高速增加明白，叠加代價带空缺還没有彻底 弥补，将来 3-5 年竞争态势相對于和缓；2）中期同質竞争者数目增多（從审批進 度看，估计 2025 年-2030 年間市場竞争者将陸续到达 9 家摆布），叠加肉毒素市 場增速中枢下移，增量竞争逐步過渡至存量博弈，代價下行是大要率事務；3）肉毒素品牌間竞争壁垒在于派司领先周期（供给堆集口碑/搶占份额的時候窗口， 领先周期越长壁垒越安定）、產物性價比（無先發上風或先發上風不安定情景下 性價比更高產物亦有望脱颖而出）。
三、玻尿酸：韩國更具参考性，國產走量+與肉毒素协同或為趋向
美韩玻尿酸市場款式也存在较大差别，暗地里逻辑與肉毒素類似，均在于行業准 入與個别谋劃。1）差别：美國玻尿酸市場范围/厂商数目/竞争款式不乱性均好 于韩國，乔雅登持久居领先职位地方；韩國玻尿市場龙頭屡次變革，今朝龙頭 Hugel 市占率不到 20%。2）差别身分：行業准入與個别谋劃。玻尿酸進入壁垒 低于肉毒素這一點是共性，而這一點在韩國更加凸起，厂商数倍于肉毒素。于 美國，脸部填充市場历經玻尿酸對胶原卵白質料的替换與 21 世纪以来上遊企業 吞并重组频仍，乔雅登玻尿酸基于本身產物力+Botox 协同效應+Restlyane 被收 購後整合不顺，2014 年後份额领先上風扩展。于韩國，國產物牌 LG 與 Humedix 获批後市占率晋升冲破外資品牌垄断，後续 Medytox 與 Hugel 也陸续 推出玻尿酸品牌，國產物牌配合做大玻尿酸市場、也挤压外資品牌份额，而國 產物牌内部具有肉毒素的 Medytox 與 Hugel 後發先至、逐步超出 LG 與 Humedix。
與上文肉毒素逻辑一致，咱們認為，從供應端角度，韩國也對中國参考性更强。 1）對付國產玻尿酸品牌而言，差别化與下沉市場走量或為突围路径，韩邦本 土品牌面临瑞蓝與乔雅登等外資品牌也是主打質優價廉、走量逻辑。以 Humedix 通知布告内容（2014 年）為例，“就品牌知名度而言，Restylane 和 Juvederm 仍處于最高程度。另外一方面，因為供给代價高，Restylane 占据很大的 市場份额，但在利用方面，咱們的 Elravie 利用量如斯之大，以致于在大夫中提 高了品牌知名度”。“以質優價廉的计谋扩展市場占据率-以良好的品格，而非简 单的低價计谋，向具备公道代價竞争力的產物進军”。
2）同時具有肉毒素與玻尿酸的厂商竞争上風更大。作為全世界最大单品，肉毒素 合用范畴广（醫藥+醫美）、百搭属性强，且其進入壁垒高于玻尿酸，這也致使 今朝海内厂商均選擇代辦署理而非自研结構肉毒市場。“将来五年，没有肉毒素的玻 尿酸打针剂将賣不出去”，這一論断有浮夸成份，但不管是理論探究仍是美韩成 熟市場履历，均显示出肉毒素的首要性不容轻忽。
一、爱漂亮客：現有差别化產物势能足，在研重磅新品呼之欲出
現有差别化產物势能足，在研重磅新品呼之欲出。1）行業高增加明白，公司 先發上風显著。醫美消费频率高、黏性大且具备上瘾性，代際變迁驱動消费年 龄布局扩大，行業增加肯定性强，而非手術類項目将享有浸透率晋升與占比提 升的两重盈利。同時，醫美侵入類項目具备 3-5 年的审批時候，公司今朝已拥 有七张醫療器械Ⅲ類證，先發上風显著。2）聚焦于差别化產物，在研管线丰硕， 支持事迹高增。公司現有爆品“嗨體”独有颈纹市場，衍生品類“熊猫针”主 打眼周部位，直接竞品少且市場空間大，具有成為爆品的潜質；重磅新品童颜 针已實現贸易化上市，為海内首款Ⅲ類合規聚左旋乳酸類產物，對“舒颜萃”、 “欧倍颜”等Ⅰ/Ⅱ類械字号產物構成替换；公司互助的 Hutox 肉毒素今朝處于Ⅲ 期临床實驗，有望在 2024 年获批；减肥纤體利拉鲁肽今朝處于Ⅰ期临床實驗， 或在 2026 年推出市場。作為 A 股纯醫美標的，公司先發上風显著，爆款產物 嗨體差别化定位，重磅新品濡白日使已贸易化上市，在研產物管线丰硕，具有 受益行業盈利與市場份额晋升雙逻辑，事迹有望保持高增。
二、华熙生物：范围與技能上風修建竞争壁垒，財產链一體化深挖护 城河
范围與技能上風修建竞争壁垒，財產链一體化深挖护城河。公司是全世界最大透 明質酸出產及贩賣企業，基于范围化與领先的出產工艺，公司原料在代價和品 質上领先境表里公司等同產物。同時，公司以效價壮大的透明質酸原料為基石， 向財產链下流延长至功效性护膚品、醫療终端，實現財產链上下流联動。总體 来看，公司功效性护膚產物力强、赛道景气宇高，计谋上公司以先“赛马圈地” 為主，大量投入資本做营销推行，将来功效性护膚品有望保持高增加。醫療终 端营業方面，润致 Aqua 水光针于 2020 年上半年合規获批，是海内少少数可注 射的醫療器械Ⅲ類產物，在羁系趋严大情况下，将来或能為醫療终端营業進献 新增量。原料营業方面，2021 年頭玻尿酸添加到平凡食物政策重磅開释，原料 营業打開收入弹性，在颠末 1-2 年完成市場培養後放量可期。
三、四環醫藥：四環醫美+生物制藥雙轮驱動，转型功效渐渐兑現
四環醫美+生物制藥雙轮驱動，转型功效渐渐兑現。2020 年公司明白四環醫美+ 生物制藥雙轮驱動计谋，向醫美與高質量醫藥转型，2021H1 转型功效已渐渐显 現。非重點监控目次產物收入放量+肉毒素上市供给增量；同時，本錢端研發绝 對投入與客岁基底细當、行政辦理用度管控适當，费率同比大幅節省；营收高 增+费率節省，归母净利率（延续谋劃营業）同比晋升 16pcts 至 32.1%。预测未 来，醫美板块肉毒生性價比凸起短時間有望快速放量，後续水凝针/玻尿酸陸续上 线支持中期事迹增加；醫藥板块壮大贩賣變現能力下仿造藥供给現金流，立异 藥在研產物管线丰硕，重磅產物将在将来三年内陸续上市。
四、昊海生科：眼科+醫美驱動事迹走出低谷，研發并購產物线延续扩充
眼科+醫美驱動事迹走出低谷，研發并購產物线延续扩充。前三季度公司各產 品线营業均已周全規复并實現较好增加，眼科與醫美仍進献重要事迹，事迹恢 复的同時產物管线延续扩充。眼科范畴，2021H1 公司投資亨泰视觉得到“迈兒 康 myOK”大陸独家經销权；收購河北鑫视康结構彩片市場；基于 Contamac 高 透氧質料的自研 OK 镜临床實驗正在有序推動；經由過程上述產物结構公司已具有 為全春秋段人瘦身方法推薦，群供给從防控到改正的多样化近视解决方案的能力。醫美范畴， 1H21 公司收購欧华丽科结構射频及激光醫療美容装备和市場，投資 Eirion 顺遂 進入肉毒毒素和小份子藥物范畴，已構成笼盖真皮填充剂、肉毒毒素、射频及 激光装备四大品類的完备营業矩阵。
五、华东醫藥：奼女针铺貨渐渐推動，醫美產物管线延续扩充
奼女针铺貨渐渐推動，醫美產物管线延续扩充。1）奼女针：公司聚焦全世界醫 美高端市場，現已實現無創+微創的醫美財產链全结構。焦點產物伊妍仕奼女针 于 2021 年 8 月尾登岸大陸市場，贩賣推行現已周全放開；截至 2021Q3 签约合 作病院超 120 家，培训認證大夫超 200 人，已實現预收款超 1 亿元。荷兰阿尔 梅勒工場新建產能已投入利用，以保障奼女针後续全世界供给，估计奼女针铺貨 有望提速，将来放量可期。2）在研新品：公司已获比利時 KiOmed 4 款在研創 新型壳聚糖醫美產物和後续相干產物于全世界區域（美國除外）在皮膚醫美领 域的独家允许；引進的美國 R2 公司冷触美容仪酷雪（F0）已获藥监局非醫療 器械辦理認證（已获韩國、中國台灣地域上市允许）；别的，公司已為全資子公司 西班牙能量源型醫美器械公司 HighTech 的重要海外在售產物和在研立异產物分 别制訂了中國區域上市计劃，相存眷册筹备事情正常展開。公司醫美財產颠末 3 年高速成长，已具有無創+微創醫美范畴產物二十余款，產物数目和笼盖范畴 均居行業前列，此中多款潜力產物将有望于 2025 年前陸续在海表里上市贩賣， 為公司全世界化醫美营業带来新的增加動能。
（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，請参阅陈述原文。） |
|
發表於 2024-3-2 15:15:39
收藏